中国PPI下行全球央行逐渐进入降息通道加格达奇

中国PPI下行，全球央行逐渐进入降息通道··

中国PPI下行，全球央行逐渐进入降息通道··2019-02-19 09:12:30 来源：国金证券分享到：中国PPI对我国与全球经济和政策信号作用的分析：

基本结论

PPI 对经济和政策具有重要的信号作用，原因在于 PPI 不仅是我国经济，也是全球经济的敏感指标。PPI 下行意味着进出口、工业生产、企业利润等经济指标将 会下行。此外，PPI 下滑，货币政策也需要做出相应调整。需要对 PPI 下行给予 足够的重视。

1、八大行业是 PPI 波动的主要因素。

1)回顾历史，煤炭开采、石油开采、农副 食品、石油加工、化学原料、非金属制品、黑色冶炼、有色冶炼八大行业对 PPI 波动贡献较大。

2)八大行业主要分布于上游。因长鞭效应，下游需求变化传导 至上游时被放大，供需错配加剧，上游价格波动加大，进而导致 PPI波动较大。

2、国际和国内因素共同决定八大行业价格走势。

1)我国消费的原油、铜、铝等 大部分依赖于进口，且这些大宗商品价格主要由国际定价，石油开采、石油加 工、化学原料、有色冶炼等行业受到国际因素影响更大。

2)黑色冶炼、非金属 制品、煤炭开采与房地产投资关联度非常高。农副食品与 CPI 中猪肉价格走势基 本一致。这四类行业更多受到国内因素影响。

3)我国 PPI 与原油价格走势基本一致，且我国与韩国、美国等国 PPI 走势基本一致，表明与国内因素相比，国际 因素对 PPI的影响更大，原因在于出口对我国经济影响较大。

3、PPI 是我国和全球经济的敏感指标，对经济及需求变化具有信号作用。1)全 球经济通过进出口贸易对我国经济产生影响，我国和全球经济走势是一致的，我 国经济和全球经济共同影响着我国 PPI。我国 PPI 不仅是我国经济，也是全球经 济的敏感指标。2)我国 PPI 不仅与国内指标，例如进口、出口、企业生产、库 存、产能利用率、企业利润、澳门博彩毛收入等紧密联系，且与国外指标，例如 韩国出口、韩国生产、美国进口、美国零售额等紧密联系，原因在于我国 PPI 代 表着我国和全球经济及需求的变化。

4、PPI 对货币政策变化具有重要的信号作用。

1)经济增长是我国货币政策的首要目标，也是货币政策的锚，然而，经济增长作为锚具有一定的模糊性。PPI 是 我国和全球经济的敏感指标，且与货币政策最终目标具有紧密联系，具有作为货币政策替代锚的特征。

2)在实际操作过程中，PPI确实对我国货币政策具有信号作用。在调整法定存款准备金率方面，调低的时间点均为 PPI 下滑或者 PPI 为负 时，调高的时间点均为 PPI 为正时，且大部分 PPI 在上升。在调整存贷款基础利 率时，调低的时间点，大部分为 PPI 为负时；调高的时间点均为 PPI 为正时，且 大部分时点对应 PPI 在上升。此外，调高逆回购利率等政策利率也发生在 PPI 为 正时。

3)货币政策调整的顺序一般是，先调整法定存款准备金率，再调整存贷 款基础利率。原因在于，货币政策需要平衡流动性与企业实际资金成本之间的关 系。在 PPI 变化初期，需要调整法定存款准备金率以解决流动性问题。一段时间后，需要调整存贷款基础利率以解决企业实际资金成本问题。

4)纵观美国和韩 国，上调基础利率的时间点集中于我国 PPI 为正时，下调基准利率时间点集中于 我国 PPI为负时，原因还是在于我国 PPI是我国和全球经济的敏感指标。

5、今年 PPI 下滑意味着什么？

1)经济方面：今年进口、出口、生产和利润均将 下滑。

2)货币政策方面：今年将多次降准且多次下调 OMO、MLF 等政策利 率，降低存贷款基础利率的可能性在提高。

3)海外方面：美联储停止加息，全 球央行逐渐进入降息通道。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出 现风险、 中美贸易摩擦升温。

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